看铁合金企业“玩转”期货衍生工具

本报记者 何惠平 　　陈晓莉 　　近年来，随着铁合金现货价格波动加剧，相关企业将风险管理摆在越来越重要的位置。与此同时，相关企业灵活运用多样化的金融工具来规避风险，基差点价使得期现货互动更频繁、结合更紧密。随着铁合金期货逐渐成熟，相关企业开始熟练应用期货工具进行风险管理，套期保值、基差点价都是行业内常用的方式。 　　华融融达期货铁合金高级分析师李娟告诉《中国冶金报》记者，在铁合金期货上市以前，铁合金生产企业大多根据市场协商价格及钢厂招标价格报价，但因时效问题经常导致厂家间报价混乱，同时存在一定信用风险，利润获取不稳定。在铁合金期货上市后，生产企业一定程度上参考期货价格进行报价，同时部分企业对外报价采用基差点价模式。例如，在期货市场对部分产量进行套保，以套保合约为标的，贴水400元/吨~500元/吨出厂，在为企业转移信用风险的同时稳定利润，增强企业在产业链中的议价能力。作为买方，贸易商和期现公司运用基差点价的方式进行采购，在降低采购成本的同时使得交付更加灵活，缩短资金占用周期，畅通现货流转，为铁合金产业的健康发展助力。 　　“目前，铁合金行业上下游均已普遍接受基差点价的贸易模式。上下游企业利用这种模式进行交易，摆脱了传统“一口价”定价模式所造成的直接博弈，提高了交易价格的透明度和交易达成的效率。”豫新投资总经理助理张水深有体会地说。 　　青海福鑫副总经理甘占奎告诉《中国冶金报》记者，“期货价格+升贴水”的定价模式可以保证卖方获得合理的销售利润。对买方来说，相对于传统的“一口价”定价模式，基差点价保证商品有了确定的卖家，可以先提货，有利于合理安排生产；同时使得买方拥有定价的主动权，灵活性强，可以降低采购成本。 　　“硅铁贸易商可以在期货贴水现货时，在期货市场买入期货合约，期货采购成本优于现货采购成本。当期货价格涨幅大于现货价格涨幅时，则继续持有期货多头头寸；当现货价格跌幅大于期货价格的跌幅时，则考虑在期货市场直接交割，或提前期转现，或在平仓期货头寸的同时采购现货。”广发期货建材研究员周敏波说。 　　在上述受访人士看来，基差点加好处多多。一是基差点价丰富了行业内的定价形式，以前买方是价格的接受者，有了基差点价后，买方可以在一定时期内选择较低价格执行合同，提升了买方的定价权利；二是基差点价相对于传统模式，价格更加公平、透明，效率更高；三是在下游对价格接受度不高的时候，点价交易可以吸引下游先订货，有利于扩大销售规模，实现现金流的正常运转。 　　目前，铁合金企业在日常经营中运用期货等衍生工具的情况越来越普遍，尤其是作为市场风险“蓄水池”的贸易商厂库，其对期货、期权等金融衍生工具运用自如，通过期现结合，规避了价格波动风险，实现了企业稳定经营。这些期货“主力军”在不断升级利用金融衍生工具中实现“蜕变”，甚至还将对期货的定位由服务自身延伸至整个产业链。 　　目前，在传统基差点价模式外，风险管理公司开始通过在不活跃合约上进行做市、基差点价中嵌入场外期权等方式，更好地服务产业企业，满足企业的个性化需求。 　　“针对厂库利用率较低、厂库总体家数偏少的问题，郑州商品交易所（下称郑商所）前段时间设置了4家铁合金贸易商厂库，扩大了厂库范围，扩大了厂库总体规模。从最近两个主力合约的期现价格回归和最终交割情况来看，厂库对稳定市场预期、促进期现回归等，起到了关键作用。”张水说。 　　在走访企业的过程中，《中国冶金报》记者发现，银河德睿作为铁合金贸易厂库之一，致力于金融衍生品与大宗商品现货的跨界结合，以便更好地服务实体企业。 　　“近1年来，我们在铁合金产业链上不断摸索与创新，积极开展各类期现业务，与产业链上下游企业保持密切合作，主要包括仓单服务、基差贸易和含权贸易等。”银河德睿铁合金专项负责人吴佳津介绍。 　　在传统贸易模式中，铁合金生产企业处于较为弱势的一方。以硅锰合金厂为例，其原材料（锰矿）的定价权被海外矿山以长协定价模式锁定，而产成品定价权牢牢地把握在钢厂手中，铁合金厂的风险暴露程度高，尤其是2020年7月~11月份，宁夏硅锰出厂价在5700元/吨~6000元/吨区间震荡，长时间的底部横盘使不少生产企业积压库存，甚至“逼停”了一些小型合金厂。“在此背景下，银河德睿积极帮助现货企业生成仓单，顺利完成标准仓单的卖出交割，使得企业高效处理过剩库存，渡过暂时性难关。仓单服务能参与到企业的供应链中，为企业的供应链保驾护航。”吴佳津说。 　　在调研中，《中国冶金报》记者发现，银河德睿通过业务协同，丰富基差贸易定价工具，打造业内独有品牌。吴佳津说，公司通过郑商所成熟的仓单系统探索更多仓单业务模式。目前现行的仓单业务主要有两种：一是依托郑商所期货合约进行仓单服务业务的代采购、代保值、代交割业务，充分利用期货合约的流动性协助产业管理价格风险、进行库存管理；二是依托利用银河德睿通畅的上下游产业链合作关系，协助产业客户完成第三方代采购业务。此外，银河德睿还将含权贸易等新型交易策略运用于铁合金贸易之中，帮助产业企业规避风险、锁定利润。含权贸易本质上是结合衍生品开展现货贸易的新型贸易模式，帮助企业优化期货点价价格，并直接让利给实体企业。此贸易模式将复杂晦涩的期权工具直接内嵌在现货贸易中，极大地减少了企业对场外期权条款的陌生感，清晰明了地阐述业务风险与收益，进一步提高了产业链中各企业参与期货市场的积极性。 　　例如，2020年11月初，银河德睿向某硅锰生产企业以-400元/吨基差对标锰硅2101合约采购产区的硅锰合金。当时硅锰合金的盘面价格在6200元/吨，生产企业希望以6400元/吨点价成交，但又担心价格下跌。在此背景下，银河德睿设计出类海鸥含权贸易，帮助企业增加额外收益。海鸥期权组合主要应用于汇率或其他货币风险管理中，多以现金结算为表现形式，而银河德睿受此启发，将类似的场外期权组合揉入现货贸易中，类海鸥含权贸易由此而来。通过调节套保区间，可以使期权组合的成本实现完全对冲，帮助客户锁定收益，避免在现货交易中遭受损失。该策略采取约定交易日结算，当日期货价格达到目标价格时即可按照理想价格卖出现货，若期货价格无法达到约定价格时，给予客户最高200元/吨的补贴。该策略以期货作为基础保值方法，配合期权作为风险管理的补充工具，成功规避了现货价格下跌对生产企业现货敞口库存的不利影响，取得了良好的保值效果。 　　据了解，目前合金品种的交割库主要集中在华东（南京、常州等）和华北（邯郸、天津等）地区，即下游消费企业的聚集地。因此，启用产区仓库、服务上游实体企业的需求就显得非常迫切。 　　吴佳津告诉《中国冶金报》记者，在郑商所的支持下，风险管理公司开创了“厂库+产区仓库”的操作形式。此举可高效整合产业链资源，使经济效益最大化。其突出作用一是将各生产企业的多余库存进行整理调配，实现库存精细化管理，同时帮助上游企业快速回笼资金，当日入库当日收款，尽力为企业缩小资金缺口；二是帮助下游企业和中间贸易商灵活挑选品牌，对不同用户制订个性化的销售方案，满足终端客户品牌多样化的需求；三是针对期货盘面与现货市场运行情况，灵活调配库存，改变期现贸易商单一的“采购-交割库发运”模式，较好地缓解上下游企业的突出矛盾。 　　在上述受访人士看来，贸易商厂库与产区仓库相结合，可以更好地起到资源“蓄水池”的作用，发挥资源集散枢纽和“应急性”功能。  

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